事件:公司4月24日晚发布2017年一季报,实现营业收入6002万元,同比增长2.52%,归母净利润844万元,同比增长2.17%,扣非净利润701万元,同比下降13.98%,基本每股收益0.08元。
   
观点:
   
原材料涨价导致毛利率下滑。公司油墨主要原材料树脂、单体、溶剂等石油化工类产品在成本结构中占比达90%,一季度原油均价54.88美元/桶较去年同期涨幅近60%,导致原材料价格上涨,影响公司盈利,一季度毛利率40.59%较去年同期下降3.95个百分点。
   
收购江苏宏泰成功过会,协同效应将充分显现。公司1月3日公告拟收购江苏宏泰100%股权,发行885.31万股,发行价44.73元/股,并募集配套资金不超3.14亿元用于支付现金对价,宏泰承诺2017-2019年净利分别不低于4800、5500、6200万元,该重大重组事宜已于4月20日获证监会审核通过。宏泰紫外光固化涂料产品主要用于消费电子、汽车零部件、化妆品包装等,其中消费电子专用涂料主要用于华为、OPPO等手机外壳加工,公司的精密加工保护油墨则主要应用于苹果系列手机金属外壳,成功收购将使两公司在业务、客户、研发、采购等产生极为显著的协同效应,进一步增强公司核心竞争力。
   
进口替代空间大,公司即将进入业绩快速增长期。预计公司将于三季度完成收购江苏宏泰,宏泰通过打破阿克苏诺贝尔、PPG等国外巨头的垄断,市场份额得以快速提升,16年销量约3300吨,同比增长57%,随着新增的8000吨产能17年逐步释放,未来三年业绩大概率将超预期。公司16年油墨销量7066吨,同比增长8.8%,且在PCB、LED专用油墨领域进口替代空间极大,募投8000吨感光新材料项目将于17年四季度建成,预计17年开始公司盈利将进入快速增长期。
   
盈利预测与投资建议:首次给予“买入”评级。假设宏泰于三季度并表,以配套募集资金完成后股本测算,预计公司17-19年EPS分别为0.82元、1.68元、2.30元,目前股价对应PE分别为45倍、22倍、16倍,基于公司在专用油墨领域优势明显,且收购江苏宏泰带来显著协同效应,当前股价较定增价倒挂17%,首次给予公司“买入”评级。